一、市場回顧
1、基礎市場
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3954.79點，漲4.48點，漲幅為0.11%；深成指收于13378.21點，漲89.03點，漲幅為0.67%；滬深300收于4640.67點，跌20.02點，跌幅為0.43%；創(chuàng)業(yè)板收于3187.53點，漲15.96點，漲幅為0.50%。兩市成交114834.91億元。總體而言，小盤股強于大盤股。中證100下跌0.51%，中證500上漲1.00%。31個申萬一級行業(yè)中有20個行業(yè)上漲。
其中，電力設備、有色金屬、鋼鐵表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為4.29%、2.56%、2.55%，銀行、美容護理、通信表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.16%、-2.21%、-3.59%。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲0.75%，標普500上漲0.71%，納指上漲2.24%；道瓊斯歐洲50 下跌0.61%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌0.97%，日經(jīng)225指數(shù)上漲6.31%，印度孟買Sensex30指數(shù)下跌0.32%。
上周，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲0.11個百分點。
2、基金市場
上周，國內(nèi)權益基金普遍上漲，其中股票型基金平均上漲0.20%，混合型和指數(shù)型基金平均分別上漲0.12%和0.27%。QDII基金平均下跌0.05%。
上周，權益類基金表現(xiàn)較好的是匯豐晉信智造先鋒A和嘉實新能源新材料A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是平安高端制造A和泰信現(xiàn)代服務業(yè)等；等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是華夏野村日經(jīng)225ETF和易方達日興資管日經(jīng)225ETF等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是富國中證電池主題ETF和招商中證電池主題ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是民生加銀鑫享A和融通可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙周安心理財A和光大添天盈A等。
二、近期焦點
1、中國央行重啟購買國債
中國人民銀行行長潘功勝周一 (27 日) 在 2025 金融街論壇年會上釋出重要信號，將恢復公開市場公債買賣作業(yè)。這一表態(tài)標志著年初暫停的相關操作有望重啟，被業(yè)界視為債市“破局”時刻，市場做多熱情迅速被點燃。
央行公債買賣屬公開市場操作常規(guī)工具，旨在調(diào)節(jié)流動性、豐富政策工具箱、強化國債定價基準功能并促進財政貨幣政策協(xié)同。
歷史上，央行曾透過“買短賣長”調(diào)節(jié)利率曲線，今年初之所以暫停操作，是因為當時債市供需失衡、風險累積，加上“資產(chǎn)荒”下機構搶跑推升“債牛”泡沫，目前重啟則因市場調(diào)整后陷入低迷。去年利率下行空間透支，導致當前利率處于歷史低位，加上“股牛債弱”格局，投資難度顯著增加。
業(yè)內(nèi)人士認為，重啟操作有多重現(xiàn)實考量。一方面，今年第四季及明年初地方政府債發(fā)行提速，央行需維持流動性穩(wěn)定，平抑資金波動，增強銀行承接能力；另一方面，近期公募費率新規(guī)引發(fā)短債基金潛在拋壓，央行買債可提供流動性支持，緩解非銀機構壓力。
（來源：Wind）
2、美聯(lián)儲如期降息
如外界所預期，本周美聯(lián)儲決定繼續(xù)降息25個基點。然而，美聯(lián)儲主席鮑威爾在發(fā)布會上的“指引”給未來的政策路徑帶來了迷霧——12月降息“遠非既定事實”。當?shù)貢r間周五，結(jié)束緘默期的美聯(lián)儲官員開始發(fā)表例行講話。值得注意的是，多位地方聯(lián)儲官員就降息表達了謹慎態(tài)度，如何盡快彌合內(nèi)部分裂，可能成為未來五周擺在鮑威爾面前的重大考驗。
周三，美聯(lián)儲政策制定委員會以10票贊成、2票反對的結(jié)果，將基準利率下調(diào)至3.75%-4.00%區(qū)間。值得注意的是，表決結(jié)果出現(xiàn)了自2019年以來首次 “雙向反對”的情況?？八_斯城聯(lián)邦主席施密德（Jeff Schmid）主張維持當前利率不變；而正從特朗普政府“空降”的美聯(lián)儲理事米蘭（Stephen Miran）主張是降息50個基點。
在決議聲明后的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾承認，美聯(lián)儲內(nèi)部存在嚴重分歧。
周五，施密德在一份書面聲明中解釋了自己的決定，他認為當前勞動力市場基本處于平衡狀態(tài)。若出現(xiàn)任何疲軟跡象，“極有可能”是由技術和人口結(jié)構的結(jié)構性變化導致，而非潛在需求放緩。從健康的消費者支出和企業(yè)投資來看，美國經(jīng)濟仍保持著增長動力。“我認為，將政策利率下調(diào)25個基點，對緩解勞動力市場壓力的作用微乎其微，”他同時表示，若降息導致市場對美聯(lián)儲堅守2%通脹目標的決心產(chǎn)生質(zhì)疑，那么這一舉措可能會對通脹產(chǎn)生更持久的負面影響。
當天，多位地方聯(lián)儲主席也表達了類似觀點。“我認為本周沒有必要降息，”達拉斯聯(lián)儲主席洛根（Lorie Logan）在達拉斯聯(lián)儲舉辦的銀行業(yè)會議上表示，“除非有明確證據(jù)表明通脹下降速度將快于預期，或勞動力市場降溫速度加快，否則我認為12月再次降息的難度很大。”
洛根承認，鮑威爾本周給出的降息理由 ——勞動力市場面臨的風險主要偏向下行有其合理性。但就業(yè)市場目前面臨的剩余風險，是可以密切監(jiān)測的；若這些風險兌現(xiàn)的可能性加大，再采取應對措施即可，而非現(xiàn)在就需要通過進一步的預防性行動來應對。“當前通脹水平仍過高，且向美聯(lián)儲2%通脹目標回落的速度過于緩慢。”她補充道。
在同一場合，克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克（Beth Hammack）也表示，她不支持本周降息的決定，理由是持續(xù)的通脹風險。“我更傾向于在這次會議上維持利率不變。”隨后亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）稱，需要維持一定程度的限制，以幫助通脹降至目標水平。
（來源：Wind）
三、好買觀點
1、股票型基金投資策略
上周市場沖高回落，滬指站上4000點，隨后有所回調(diào)。結(jié)構上，新能源方向漲幅居前，有色、鋼鐵、化工等順周期有較好表現(xiàn)，光模塊等通信板塊表現(xiàn)落后。宏觀層面，十五五規(guī)劃建議稿全文出爐，提升內(nèi)需成為新的明確目標要求，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向得到明確，科技的重要性再次凸顯；中美元首成功在韓國會面，雙方同意就對外貿(mào)易進一步放松管制。海外方面，美聯(lián)儲如期降息25個基點，但鮑威爾的講話偏鷹，表示未來降息路徑仍然不確定。
展望后續(xù)，上證指數(shù)在4000點左右的近年來高位，市場分歧有所加大，加上接近年底，保收益成為現(xiàn)實需求，因此指數(shù)在當前位置可能波動有所放大?；久骖A期角度，后續(xù)市場處于相對的真空期，關稅事宜和中美會談告一段落，十五五規(guī)劃建議已經(jīng)出爐，美聯(lián)儲降息靴子落地，三季度業(yè)績也已經(jīng)發(fā)布，后續(xù)值得期待的就是十二月的中央經(jīng)濟工作會議，今年的專項債等財政政策在最后兩個月的表現(xiàn)，以及AI等產(chǎn)業(yè)是否有新的催化。流動性角度，央行重啟購買國債，給債市帶來強心劑，也進一步強化了股市的流動性寬松環(huán)境；從居民存款重新配置的角度看，資金流入股市也還在過程中。估值角度，當前A股估值有所提升，超過了均值水平，但相比海外股市，A股仍然有估值優(yōu)勢。綜合看，在股指沖高、基本面偏真空期的背景下，需更注重結(jié)構。短期更加推薦AI、半導體方向以及科創(chuàng)主題，但也要關注美國AI相關敘事是否有變化，部分低估的紅利資產(chǎn)可以繼續(xù)打底，順周期資產(chǎn)可以逐步擇機布局。
2、債券型基金投資策略
本周權益市場雖然上證指數(shù)沖擊4000點，但整體仍舊呈現(xiàn)了結(jié)構性分化且波動較高的行情，對于債券市場并未產(chǎn)生進一步壓制。流動性方面，央行宣布重啟國債買賣；基本面方面本周中美元首會談結(jié)果并未超市場預期。本周債券市場收益率整體下行，短端表現(xiàn)受益于央行購債傳聞表現(xiàn)好于長端，信用利差整體漲跌互現(xiàn)，短端信用利差多數(shù)被動走擴。
后續(xù)來看，經(jīng)濟基本面延續(xù)了弱修復的態(tài)勢，中美會談進展并未超出市場預期。因此基本面對于債市依舊存在支撐；政策面角度來看四季度預計仍舊處在政策空窗期。資金面角度，整體依舊是“合理寬松” 的基調(diào)，同時央行宣布購債對于市場情緒有所緩和，且11-12月預計仍舊存在降息窗口，因此資金面對于 債市仍舊有支撐。當前債券市場壓制因素依舊還是公募基金贖回費新規(guī)實際落地預期，以及權益市場帶來 的風偏壓制，但是短期權益市場波動性較高，對于債市較難產(chǎn)生更進一步的壓制，公募贖回費新規(guī)最終實際落地版本如何是主要的波動因素。雖然當前短期預期緩和后帶來了一定的修復，但是其實際落地后對于債市預計還是會帶來贖回的沖擊，尤其是銀行理財?shù)内H回會是一個潛在的沖擊點，需要保持關注。本周債市修復后，10Y國債收益率再度來到1.80%附近的位置，央行進一步寬松之前短期預計存在一定阻力，債市預計保持震蕩偏弱的態(tài)勢。
3、QDII基金投資策略
宏觀層面，美聯(lián)儲如期降息，但鮑威爾的發(fā)言偏鷹，對未來降息路徑不做假設；日本高市早苗出任新首相，繼續(xù)財政寬松之路。行業(yè)層面，AI方向產(chǎn)業(yè)趨勢繼續(xù)演繹，英偉達加強和韓國的制造業(yè)和存儲行業(yè)合作，亞馬遜的財報表現(xiàn)亮眼。估值角度，美股仍處偏貴區(qū)間，上周納指再創(chuàng)歷史新高，不過從大型科技股來看，其高估值有業(yè)績的強力支撐。從股市表現(xiàn)看，美股、日股、韓股均續(xù)創(chuàng)歷史新高，宏觀和行業(yè)方面均有支撐。
對于海外資產(chǎn)的配置，仍然建議保持一定的基礎配置，保持對仍然具備產(chǎn)業(yè)趨勢的科技的超配，同時保持多元分散化配置，除美股外建議關注日股、印度股市和黃金等的配置機會。
風險提示：投資有風險?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔投資風險。
