一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于4007.76點(diǎn)，漲幅為0.97%；深成指收于13452.42點(diǎn)，漲幅為1.73%；滬深300收于4693.40點(diǎn)，漲幅為1.43%；創(chuàng)業(yè)板收于3224.62點(diǎn)，漲幅為1.84%。兩市成交20552.48億元，較前一日交易量增加9.77%。大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100上漲1.63%，中證500上漲1.61%。
31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有20個(gè)行業(yè)上漲。其中， 有色金屬、電子、通信表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.05%、3.00%、2.37%，商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)、傳媒表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-1.04%、-1.10%、-1.35%。滬市有1335只個(gè)數(shù)上漲，占比58.42%，深市有1489只個(gè)數(shù)上漲，占比51.79%。非ST個(gè)股中，65只個(gè)股漲停，15只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約均上漲，其中，1只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
▼申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心， 日期：2025/11/6
昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)下跌0.06個(gè)百分點(diǎn)。
昨日，歐美主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，道指下跌0.84%，標(biāo)普500下跌1.12%；道瓊斯歐洲50下跌0.77%。亞太主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲2.12%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.34%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind、好買基金研究中心，日期：2025/11/6
三、新聞
1.達(dá)利歐：美國(guó)“大債務(wù)周期”已進(jìn)入最危險(xiǎn)階段！
當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，達(dá)利歐在領(lǐng)英上發(fā)表文章指出，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策正值資產(chǎn)估值高企、經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁之際實(shí)施，結(jié)束QT是"stimulus into a bubble"（刺激一個(gè)已經(jīng)泡沫化的市場(chǎng)）而非傳統(tǒng)的"stimulus into a depression"（刺激陷入衰退的經(jīng)濟(jì)）。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近日表示，隨著銀行體系和經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，美聯(lián)儲(chǔ)“將在適當(dāng)時(shí)機(jī)重新增加儲(chǔ)備”。在達(dá)利歐看來(lái)，這意味著QE正在回歸——只不過(guò)被包裝成一個(gè)“技術(shù)性操作”。
達(dá)利歐認(rèn)為，美國(guó)“大債務(wù)周期”已進(jìn)入最危險(xiǎn)階段，而市場(chǎng)不應(yīng)忽視這一事實(shí)：當(dāng)美債供應(yīng)量大于需求量，美聯(lián)儲(chǔ)“印鈔”購(gòu)買債券，而財(cái)政部縮短出售債券的期限以彌補(bǔ)長(zhǎng)期債券需求缺口時(shí)，這些都是典型的“大債務(wù)周期”的后期動(dòng)態(tài)。
達(dá)利歐預(yù)期，在流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，長(zhǎng)久期資產(chǎn)（如科技、AI股）和通脹對(duì)沖資產(chǎn)（如黃金）將受益，但這種"流動(dòng)性泡沫"最終將面臨風(fēng)險(xiǎn)積累和政策收緊的挑戰(zhàn)。
QE傳導(dǎo)機(jī)制：相對(duì)價(jià)格驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)流向
達(dá)利歐詳指出，所有金融流動(dòng)和市場(chǎng)波動(dòng)都由相對(duì)吸引力而非絕對(duì)吸引力驅(qū)動(dòng)。投資者根據(jù)不同資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期總回報(bào)做出選擇，預(yù)期總回報(bào)等于資產(chǎn)收益率加上價(jià)格變動(dòng)。
以當(dāng)前市場(chǎng)為例，黃金收益率為0%，10年期美債收益率約4%。如果預(yù)期黃金年度價(jià)格漲幅低于4%，投資者會(huì)偏好債券；反之則偏好黃金。考慮到通脹因素，央行增加貨幣和信貸供應(yīng)會(huì)推高通脹預(yù)期，從而提升黃金相對(duì)債券的吸引力。
QE的實(shí)施通常會(huì)創(chuàng)造流動(dòng)性并壓低實(shí)際利率。如果流動(dòng)性主要流入金融資產(chǎn)，將推高資產(chǎn)價(jià)格、降低實(shí)際收益率、擴(kuò)大估值倍數(shù)、壓縮風(fēng)險(xiǎn)利差，并推升黃金價(jià)格，形成"金融資產(chǎn)通脹"。這種效應(yīng)會(huì)擴(kuò)大財(cái)富持有者與非持有者之間的貧富差距。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，數(shù)據(jù)區(qū)間：1930-2025
史無(wú)前例的“泡沫中刺激”
達(dá)利歐強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE的環(huán)境與以往截然不同，這使得政策風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。歷史上，QE通常在經(jīng)濟(jì)衰退或極度疲弱時(shí)部署，具有以下特征：資產(chǎn)估值下跌且估值合理、經(jīng)濟(jì)收縮、通脹低迷、債務(wù)和流動(dòng)性問(wèn)題嚴(yán)重且信貸利差較寬。
然而，當(dāng)前情況完全相反。資產(chǎn)估值處于高位并持續(xù)上漲，標(biāo)普500盈利收益率為4.4%，而10年期美債名義收益率為4%，實(shí)際收益率約1.8%，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)僅約0.3%。經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁，過(guò)去一年實(shí)際增長(zhǎng)率平均為2%，失業(yè)率僅4.3%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，數(shù)據(jù)時(shí)點(diǎn)：2025.10
通脹率略高于目標(biāo)水平約3%，去全球化和關(guān)稅成本對(duì)價(jià)格形成上行壓力。信貸和流動(dòng)性充裕，信貸利差接近歷史低位。在這種環(huán)境下實(shí)施QE，構(gòu)成了"stimulus into a bubble"。
政府債務(wù)貨幣化，重演1999年危機(jī)前夕的流動(dòng)性狂潮？
達(dá)利歐認(rèn)為，由于財(cái)政政策高度刺激——巨額債務(wù)存量和赤字通過(guò)大規(guī)模國(guó)債發(fā)行融資，QE實(shí)際上是在貨幣化政府債務(wù)而非單純?yōu)樗饺瞬块T提供流動(dòng)性。如果（美聯(lián)儲(chǔ)的）資產(chǎn)負(fù)債表開(kāi)始顯著擴(kuò)張，同時(shí)利率被下調(diào)，而財(cái)政赤字依然龐大，我們就會(huì)把這視為美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部之間典型的貨幣與財(cái)政互動(dòng)，用以政府債務(wù)貨幣化。
這使得當(dāng)前政策"看起來(lái)更危險(xiǎn)，更具通脹性"。達(dá)利歐警告，短期看，市場(chǎng)或迎來(lái)類似1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕或2010-2011年QE時(shí)期的“流動(dòng)性狂歡（liquidity melt-up）”。
在達(dá)利歐看來(lái)，當(dāng)前美國(guó)政策組合——財(cái)政赤字?jǐn)U張、貨幣寬松重啟、監(jiān)管放松、AI繁榮——正在形成一種“以增長(zhǎng)為賭注的超級(jí)寬松”局面。
雖然這類政策往往會(huì)在短期內(nèi)制造資產(chǎn)繁榮，但它們往往也意味著：泡沫膨脹更快；通脹更難控制；風(fēng)險(xiǎn)積聚更深。而當(dāng)政策被迫反轉(zhuǎn)時(shí)，代價(jià)也將更大。
點(diǎn)評(píng)：QE將推低實(shí)際利率，通過(guò)壓縮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增加流動(dòng)性，推升市盈率倍數(shù)，特別有利于長(zhǎng)久期資產(chǎn)（科技、AI、成長(zhǎng)股）和通脹對(duì)沖資產(chǎn)如黃金，但一旦通脹風(fēng)險(xiǎn)重新覺(jué)醒，礦業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等有形資產(chǎn)公司可能跑贏純長(zhǎng)久期科技股。
2.險(xiǎn)資系私募，又有新進(jìn)展
據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露，近日，由保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)陽(yáng)光資產(chǎn)100%控股的陽(yáng)光恒益（青島）私募基金管理有限公司完成備案登記。業(yè)內(nèi)人士表示，私募基金完成備案登記后方可對(duì)外投資，此次進(jìn)展，意味著陽(yáng)光保險(xiǎn)旗下私募證券基金有望啟航。
今年9月，陽(yáng)光恒益正式成立，注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元，注冊(cè)地位于山東青島。今年5月，陽(yáng)光保險(xiǎn)宣布設(shè)立陽(yáng)光恒益，陽(yáng)光恒益作為基金管理人，將發(fā)起設(shè)立陽(yáng)光和遠(yuǎn)私募證券投資基金，預(yù)計(jì)總規(guī)模將達(dá)到200億元，由陽(yáng)光人壽全額認(rèn)購(gòu)，資金擬根據(jù)基金相關(guān)法律文件分期繳納。今年7月，陽(yáng)光恒益獲批設(shè)立。
除了陽(yáng)光恒益，已成立的險(xiǎn)資系私募證券基金公司還包括中國(guó)人壽與新華保險(xiǎn)旗下的國(guó)豐興華、中國(guó)太保旗下的太保致遠(yuǎn)、中國(guó)平安旗下的恒毅持盈、泰康保險(xiǎn)旗下的泰康穩(wěn)行、中國(guó)人保旗下的人保啟元惠眾、中國(guó)太平旗下的太平（深圳）私募等。
目前，國(guó)豐興華已經(jīng)設(shè)立三期鴻鵠志遠(yuǎn)私募證券投資基金，太保致遠(yuǎn)已經(jīng)設(shè)立太保致遠(yuǎn)1號(hào)私募證券投資基金，恒毅持盈已經(jīng)設(shè)立恒毅優(yōu)選私募證券投資基金，泰康穩(wěn)行已經(jīng)設(shè)立泰康穩(wěn)行一期私募證券投資基金，人保啟元惠眾已經(jīng)設(shè)立人保啟元惠眾1號(hào)私募證券投資基金，太平（深圳）私募已經(jīng)設(shè)立太平卓遠(yuǎn)1號(hào)私募證券投資基金。上述私募證券投資基金均已處于運(yùn)作狀態(tài)。
險(xiǎn)資系私募紛紛成立，旨在響應(yīng)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)政策，為資本市場(chǎng)注入更多的長(zhǎng)期資金，多只私募已明確鎖定大盤藍(lán)籌、高股息標(biāo)的，通過(guò)長(zhǎng)期持有策略優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配，勾勒出瞄準(zhǔn)優(yōu)質(zhì)上市公司“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的投資路徑。
陽(yáng)光保險(xiǎn)此前公告顯示，擬設(shè)立基金的投資范圍包括權(quán)益類資產(chǎn)、固收資產(chǎn)和現(xiàn)金管理類工具，權(quán)益類資產(chǎn)將聚焦滬深300指數(shù)成分股、恒生港股通指數(shù)成分股、相關(guān)指數(shù)ETF和指數(shù)基金等。
泰康穩(wěn)行相關(guān)負(fù)責(zé)人在解讀投資思路時(shí)表示，以基本面分析為出發(fā)點(diǎn)，追求基金資產(chǎn)的中長(zhǎng)期穩(wěn)健增值，最終服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與資本市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。具體包括：以高股息資產(chǎn)為基石，重點(diǎn)布局經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、弱周期屬性、分紅穩(wěn)定的板塊；錨定產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利，側(cè)重圍繞國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，重點(diǎn)布局高端制造、人工智能、生物醫(yī)藥等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；逆周期戰(zhàn)略買入，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益平衡，踐行長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念。
“試點(diǎn)基金專注于長(zhǎng)期權(quán)益投資，有助于拓展公司資金參與資本市場(chǎng)的廣度和深度，實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)、共同發(fā)展，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金作為長(zhǎng)期資金耐心資本的優(yōu)勢(shì)，有利于資本市場(chǎng)穩(wěn)定長(zhǎng)期健康發(fā)展；同時(shí)，有助于降低權(quán)益資產(chǎn)市值波動(dòng)對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響，提升公司投資資本市場(chǎng)的能力。”陽(yáng)光保險(xiǎn)表示。
多家公司表示，長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)基金將兼顧組合穩(wěn)健性和收益目標(biāo)制定合理的配置策略，在科學(xué)管理風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求基金資產(chǎn)的中長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。
點(diǎn)評(píng)：多家險(xiǎn)資系私募證券基金公司完成備案登記，設(shè)立相關(guān)證券投資基金并投入運(yùn)作。此類基金主要聚焦二級(jí)市場(chǎng)，是推動(dòng)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)擴(kuò)圍的主力軍，有助于發(fā)揮險(xiǎn)資“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)。
