一、行情回顧

昨日，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤，上證綜指收于 3374.87 點(diǎn)，漲 5.63 點(diǎn)，漲幅為 0.17%；深成指收于 10288.08 點(diǎn)，跌 13.07 點(diǎn)，跌幅為 0.13%；滬深 300 收于 3896.26 點(diǎn)，漲 5.65 點(diǎn)，漲幅為 0.15%；創(chuàng)業(yè)板收于 2062.26 點(diǎn)，跌 2.45 點(diǎn)，跌幅為 0.12%。兩市成交 12915.25 億元，較前一日交易量減少 1.29%。大盤股強(qiáng)于小盤股。中證 100 上漲 0.10%，中證 500 下跌 0.21%

。31 個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有 18 個(gè)行業(yè)上漲。其中，銀行、美容護(hù)理、醫(yī)藥生物表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 1.52%、1.18%、0.90%，機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、國防軍工表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.66%、-0.80%、-3.07%。滬市有 884 只個(gè)數(shù)上漲，占比 38.77%，深市有 997 只個(gè)數(shù)上漲，占比34.80%。非ST個(gè)股中，57只個(gè)股漲停，-1只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲 0.04 個(gè)百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌 0.64%，標(biāo)普 500 上漲 0.72%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲 1.61%；道瓊斯歐洲50下跌0.59%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.87%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.43%，印度孟買 Sensex30 指數(shù)下跌 1.55%。

▼申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心；數(shù)據(jù)截至：2025/5/13

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心；數(shù)據(jù)截至：2025/5/13

三、新聞

1. 債券類 ETF 規(guī)模突破 2500 億元

Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至 5 月 12 日，全市場 29 只債券型 ETF 總規(guī)模已達(dá) 2536.53 億元，已經(jīng)站上 2500 億元關(guān)口。今年以來，該類產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)激增近 800 億元，規(guī)模增幅為 45.8%，成為商品型 ETF 之外，ETF 市場規(guī)模增幅第二大的產(chǎn)品類型。

從資金增量看，新發(fā)基金成為債券 ETF 市場重要“生力軍”。Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至 5 月 13 日，今年以來新成立的 8 只債券 ETF 合計(jì)募資 217.1 億元。新基金成立后，產(chǎn)品管理規(guī)模繼續(xù)走高，最新管理總規(guī)模已達(dá)419 億元，相比發(fā)行規(guī)模激增 93%。存量債券 ETF 也持續(xù)獲得資金凈流入。數(shù)據(jù)顯示，截至 5 月 12 日，21 只債券 ETF 年內(nèi)資金凈流入達(dá) 309.7 億元。

數(shù)據(jù)來源：Wind；時(shí)間范圍：截至 2022 年 2 月至 2025 年 5 月

海富通基金認(rèn)為，債券 ETF 規(guī)模的持續(xù)增長，或得益于市場需求等多重因素的共同推動(dòng)。一方面，債券ETF 作為資產(chǎn)配置的重要工具之一，具備風(fēng)險(xiǎn)收益特征清晰、底層資產(chǎn)透明以及倉位穩(wěn)定等突出優(yōu)點(diǎn)，能夠滿足各類型投資者的多樣化配置需求。另一方面，債券 ETF 還具備較高的靈活性和流動(dòng)性，不僅投資 ETF 的門檻較低，且操作十分便利，采用“T+0”交易機(jī)制，為中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供了高效便捷的投資工具。

在 2024 年之前，債券型 ETF 長期處于千億元規(guī)模以下，去年以來“國家隊(duì)”大舉加倉 ETF 市場，全市場更加重視被動(dòng)投資。在此情況下，債券型 ETF 規(guī)模增長也進(jìn)入快車道：2024 年 5 月，該類產(chǎn)品規(guī)模突破 1000億元關(guān)口；同年 11 月，債券型 ETF 規(guī)模又站上 1500 億元，并在三個(gè)月后的 2025 年 2 月再度突破 2000 億元。如今，債券型 ETF 總規(guī)模突破 2500 億元，距離前期突破 1000 億元大關(guān)，只用了一年時(shí)間。

展望后市，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，債市仍具備較好的配置價(jià)值，債券 ETF 或?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)容。國泰基金指出，在當(dāng)前溫和復(fù)蘇的背景下，隨著居民存款利率不斷下降，資金將持續(xù)流入持倉透明、交易便捷的債券 ETF 產(chǎn)品。某債券 ETF 基金經(jīng)理也認(rèn)為，在當(dāng)前“資產(chǎn)荒”背景下，兼具債券特色與 ETF 優(yōu)勢的債券型 ETF 是高效的指數(shù)化投資工具，有望繼續(xù)吸引更多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者布局。

2. 頭部硅料大廠收儲(chǔ)“小作文”引板塊上漲

昨日，A 股光伏板塊，特別是硅料板塊出現(xiàn)大漲。13 日上午，一篇頭部硅料廠商聯(lián)合減產(chǎn)挺價(jià)的“小作文”開始流傳。根據(jù)“小作文”內(nèi)容，六家行業(yè)巨頭正計(jì)劃通過專項(xiàng)基金收并購存量產(chǎn)能及存貨。“小作文”提及的對(duì)象包括通威股份、大全能源、特變電工、東方希望、協(xié)鑫科技等。但上述企業(yè)高管、投資關(guān)系人員卻表示沒有聽說過硅料頭部企業(yè)有硅料“收儲(chǔ)”計(jì)劃，也不知道這一傳聞是從何種口徑流入市場。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)內(nèi)部人士則表示，企業(yè)之間有相關(guān)呼吁和溝通，但目前尚不知道政府部門能否出臺(tái)相關(guān)舉措。

盡管這一“小作文”的真實(shí)性仍不清晰，但背后隱含的硅料市場的供需博弈早已引起市場關(guān)注。國內(nèi)六大硅料廠之一的某企業(yè)總經(jīng)理表示，硅料的產(chǎn)能博弈和高庫存是客觀存在的，“這個(gè)行業(yè)的出路也只有大家一起限產(chǎn)去庫存，我想這是必經(jīng)的道路”。公司從去年開始就已在降庫存，這也越來越成為行業(yè)主流廠家的共識(shí)。

現(xiàn)在，一方面硅料價(jià)格低，跌破現(xiàn)金成本，另一方面現(xiàn)在頭部大廠的產(chǎn)能也超過下游需求。從去年開始，有的頭部硅料廠商的產(chǎn)能利用率在 20%左右，有的在 20%到 30%，也有的在 40%到 50%區(qū)

間。雖然各家情況不一樣，但產(chǎn)能利用率普遍較低。根據(jù)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，我國所有在產(chǎn)多晶硅企業(yè)基本處于降負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，本月原計(jì)劃有新增產(chǎn)出的 2 家企業(yè)基本已取消其擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，即將步入檢修的 3 家企業(yè)也開始逐步減少原料輸送。因此預(yù)計(jì)，5 月份國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量將減少至 9.6 萬噸左右，環(huán)比下降約 3%，在產(chǎn)企業(yè)數(shù)量或?qū)?/span>在 2 季度縮減至 10 家左右。

目前，下游基本已經(jīng)沒有集中采購時(shí)期，多為按照生產(chǎn)節(jié)奏擇期少量補(bǔ)庫。目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品價(jià)格再度呈現(xiàn)下降趨勢，下游企業(yè)對(duì)于原料成本控制越發(fā)嚴(yán)格，多晶硅預(yù)期采購價(jià)格一降再降，虧損已達(dá)到絕大多數(shù)多晶硅企業(yè)無法接受的程度，因此多晶硅企業(yè)不愿讓價(jià)成交。由于這種極端市場行情，部分多晶硅企業(yè)有意愿將三季度的集中檢修提前至二季度，或?qū)⒏鶕?jù)實(shí)際的簽單情況對(duì)開工負(fù)荷進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。

從 2024 年年報(bào)及 2025 年一季報(bào)情況來看，光伏行業(yè)盈利能力回落，但行業(yè)報(bào)表端的底部已經(jīng)出現(xiàn)。

3. 特朗普簽署有關(guān)降低美國處方藥價(jià)格的行政令

美東時(shí)間 5 月 12 日，美國總統(tǒng)特朗普召開白宮新聞發(fā)布會(huì)，介紹并簽署了有關(guān)降低美國處方藥價(jià)格的行政令。他稱，“從今天開始，美國將不再補(bǔ)貼外國的醫(yī)療保健”，美國“將不再容忍大型制藥公司牟取暴利和哄抬價(jià)格”，實(shí)施所謂的“最惠國（Most Favored Nation）藥品定價(jià)”，處方藥和藥品價(jià)格將立刻下降30%~80%。

從措辭上來看，該行政命令是將美國政府控制的聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn) Medicare 中的部分藥品，采用最惠國藥品定價(jià)模式。這可能對(duì)聯(lián)邦醫(yī)療補(bǔ)助 Medicaid 產(chǎn)生間接影響。該定價(jià)模式要求企業(yè)在美國銷售的藥品價(jià)格不得高于全球其他國家的最低價(jià)格。市場對(duì)最惠國藥品定價(jià)模式的討論已經(jīng)展開一段時(shí)間了，該舉措容易得到民眾認(rèn)可，但在國會(huì)肯能會(huì)遭遇較大阻力。但特朗普簽署的落地時(shí)間確實(shí)超出了預(yù)期。該定價(jià)模式明顯利空部分跨國藥企，同時(shí)對(duì)醫(yī)院、醫(yī)療保險(xiǎn)、醫(yī)藥電商等股票會(huì)帶來潛在較大業(yè)績彈性。

所謂最惠國藥品定價(jià)模式，本質(zhì)上還是借全球定價(jià)差異之實(shí)，推動(dòng)政府控制的 Medicare 聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)來進(jìn)行集采，思路與 2018 年開始的中國集采有異曲同工之處。但由于 Medicare 支付占比只有 26%左右（中國醫(yī)保支付占比大概在 80%以上），同時(shí)該法案需要經(jīng)國會(huì)批準(zhǔn)，因此會(huì)遇到較大阻力。從歷次美國政府降藥價(jià)的結(jié)果來看，本次行政政策同樣沒有做好充分的準(zhǔn)備，實(shí)際落地的可能性較低。

從短期而言，美國馬上還會(huì)出臺(tái)制藥業(yè)專項(xiàng)關(guān)稅，所以現(xiàn)階段還是要盡量規(guī)避在全球市場上有極大差別化定價(jià)，同時(shí)藥品在 Medicare 有較大業(yè)務(wù)暴露的大型藥企（比如 Merck、PFE、Abbvie 等）。但大量跨國藥

企已經(jīng)開始布局新一代的新藥品種，這些布局都更加重視“量”，同時(shí)降低“價(jià)”，以覆蓋更廣大人群。例如，GLP1、Nav1.8、PrEP、Lp（a）等品種都面向從上千萬到數(shù)十億不等的人群基數(shù)。這些新品種也反映出下一代制藥業(yè)在社會(huì)壓力下，正在趨勢性轉(zhuǎn)變自身經(jīng)營方向。

該法案相當(dāng)于弱化版的中國藥品集采政策。2018 年開始的藥品集采拉開了中國醫(yī)藥股的結(jié)構(gòu)性大牛市：制藥股全面下跌，醫(yī)藥資金配置制藥股的資金比例從 90%降低到 10%；而消費(fèi)醫(yī)療、醫(yī)療服務(wù)、CXO 的估值中

樞則大幅提高，拉開了一輪轟轟烈烈的大牛市。醫(yī)藥資金配置這些板塊的資金比例從 10%上升到了 90%。如果美國這項(xiàng)政策落地，美國醫(yī)藥股也可能迎來結(jié)構(gòu)性牛市，醫(yī)保、醫(yī)院、醫(yī)藥電商、生物仿制藥行業(yè)的股票的估值中樞有望大幅抬升。