一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3342.01點(diǎn)，跌9.30點(diǎn)，跌幅為0.28%；深成指收于10365.73點(diǎn)，跌241.60點(diǎn)，跌幅為2.28%；滬深300收于3861.50點(diǎn)，跌53.66點(diǎn)，跌幅為1.37%；創(chuàng)業(yè)板收于2065.40點(diǎn)，跌62.81點(diǎn)，跌幅為2.95%。兩市成交44659.10億元?？傮w而言，小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100下跌1.74%，中證500下跌1.19%。

31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有10個(gè)行業(yè)上漲。其中，公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.55%、1.51%、1.20%，家用電器、電力設(shè)備、汽車表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-3.46%、-3.51%、-3.54%。

上周，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌7.86%，標(biāo)普500下跌9.08%；道瓊斯歐洲50 下跌8.30%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌2.46%，日經(jīng)225指數(shù)下跌9.00%，印度sensex30指數(shù)下跌2.65%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-4-4

圖表：上周申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-4-4

2、基金市場

上周，國內(nèi)權(quán)益基金普遍下跌，其中股票型基金平均下跌1.17%，指數(shù)型基金下跌1.39%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是中銀大健康A(chǔ)和嘉實(shí)互融精選等；混合型基金表現(xiàn)較好的是華寶大健康和匯添富健康生活一年持有A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是匯添富香港優(yōu)勢精選和上投摩根中國生物醫(yī)藥等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是嘉實(shí)國證綠色電力ETF和華夏中證綠色電力ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是匯安穩(wěn)裕和國泰惠豐純債等；貨幣型表現(xiàn)較好的是信誠理財(cái)7日盈A和信誠理財(cái)7日盈B等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-4-4

二、近期焦點(diǎn)

特朗普關(guān)稅超預(yù)期

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅

券商點(diǎn)評：測算顯示，2024年美國從這29個(gè)國家和地區(qū)的進(jìn)口，占美國總進(jìn)口的63%。用2024年美國進(jìn)口占比作為權(quán)重測算，不考慮部分國家地區(qū)（未來可能被再次加征）、產(chǎn)品被豁免這一因素，美國進(jìn)口關(guān)稅稅率平均上升21.4個(gè)百分點(diǎn)。

對于市場來說，對等關(guān)稅力度超預(yù)期。傳統(tǒng)邏輯來看，關(guān)稅對于經(jīng)濟(jì)實(shí)力較高的國家占政府收入較少，主要是貧困國家的主要收入，更偏向大國對小國的協(xié)助。此次全球范圍加征10%關(guān)稅對中小國家壓力較大，尤其對依賴美國市場的國家來說影響更重，短期對全球經(jīng)濟(jì)或?qū)a(chǎn)生較大沖擊。

其次，關(guān)稅戰(zhàn)是七傷拳：短期的關(guān)稅戰(zhàn)也會(huì)間接導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)承壓，當(dāng)前美國多數(shù)產(chǎn)業(yè)集中在服務(wù)業(yè)，而制造業(yè)大幅出海，美國民眾購買商品多為進(jìn)口。關(guān)稅戰(zhàn)將多余的關(guān)稅壓力向美國民眾傾斜，進(jìn)而使美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生衰退壓力。

最后，美國對我國關(guān)稅本輪額外加征34%，對我國跨境貿(mào)易的直接影響較大；另外，美國全球范圍加征關(guān)稅（比如越南等），也將間接影響中國在海外的貿(mào)易，以及中國出口至其他國家和地區(qū)的貿(mào)易。在此情況下，后續(xù)促增量擴(kuò)內(nèi)需政策有望再度加力，以抵消關(guān)稅帶來的不利影響。

三、好買觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

目前美國關(guān)稅政策已經(jīng)階段落地，對中國等國家加征幅度超預(yù)期，我們看到一方面市場目前顯示出了較強(qiáng)韌性，上證以及滬深300指數(shù)回調(diào)幅度整體較小，相較于2018年的時(shí)候A股的承壓能力已經(jīng)明顯增強(qiáng)，其次我國第一時(shí)間采取了堅(jiān)決的對等稅率反制措施，在被額外加征關(guān)稅的國家中格外亮眼，而這種強(qiáng)力表態(tài)即便在過去也并不常見，體現(xiàn)了高層對如今中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健度的信心。

目前正值一季報(bào)披露季，四月決斷疊加關(guān)稅的影響，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好短期可能明顯承壓，尤其是海外營收敞口占比較高的板塊面臨雙殺壓力，而內(nèi)需相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域可能是資金中短期博弈的重點(diǎn)。

整體來說，目前A股以我為主的特點(diǎn)可能更加明顯，仍然主要關(guān)注后續(xù)宏觀景氣復(fù)蘇力度。如果市場因?yàn)榍榫w效應(yīng)而跌出深坑，參考18-20年的話，可能更大概率是布局的良好時(shí)機(jī)。板塊上，主要關(guān)注價(jià)格景氣仍然處于低位、估值也處于低位的細(xì)分領(lǐng)域（地產(chǎn)、化工等），而科技股中有不少細(xì)分領(lǐng)域最近或者年初以來回調(diào)幅度顯著，或已逐漸進(jìn)入再度關(guān)注的窗口。

債券型基金投資策略

本周中債總財(cái)富指數(shù)收于244.9199，較前周上漲0.68%；中債國債總財(cái)富指數(shù)收于245.6049，較前周上漲0.80%,中債金融債總財(cái)富指數(shù)收于245.5724,較前周上漲0.53%；中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)收于245.6849，較前周上漲0.18%；中債短融總財(cái)富指數(shù)收于206.9094，較前周上漲0.06%。

中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.4829%,下行4.50個(gè)基點(diǎn)，十年期國債收益率為1.7180%，下行9.46個(gè)基點(diǎn)；銀行間一年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率下行5.46個(gè)基點(diǎn)，銀行間三年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率下行5.99個(gè)基點(diǎn)，五年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率下行6.89個(gè)基點(diǎn)，分別為1.8751%、1.9532%和2.0389%,一年期AA級(jí)企業(yè)債收益率下行4.65個(gè)基點(diǎn)，三年期AA級(jí)企業(yè)債收益率下行6.99個(gè)基點(diǎn)，五年期AA級(jí)企業(yè)債收益率下行8.40個(gè)基點(diǎn)，分別為2.0094%、2.1798%和2.3509%。

資金面方面，華泰固收稱，展望未來，綜合財(cái)政與貨幣政策協(xié)同等因素來看，貨幣政策與資金面不應(yīng)收緊，但還不急于放松?？傮w而言，短期內(nèi)基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，央行關(guān)注長期債券利率。預(yù)計(jì)至少要等到5、6月份，視外需壓力等，才可能觸發(fā)擇機(jī)降息。但倘若經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期向好，降息操作則完全可以進(jìn)一步推遲。降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性政策（比如公積金貸款利率下調(diào)）在近期兌現(xiàn)的概率更高。國盛固收稱，雖然央行對長債利率繼續(xù)保持審慎，并將其放到宏觀審慎角度之下，并不能準(zhǔn)確判斷央行態(tài)度的變化時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏，但從過去式來看，隨著物價(jià)持續(xù)偏弱、基本面的變化以及全球不確定性的上升，現(xiàn)實(shí)環(huán)境對寬松流動(dòng)性的需求增強(qiáng)，而這些因素也會(huì)掣肘資金的收緊。疊加季末之后信貸節(jié)奏季節(jié)性下降，預(yù)計(jì)2季度資金難以較1季度收緊，而更可能是更為寬松

本周債券市場延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，各期限利率債和信用債收益率全線下行。盡管月初央行公開市場資金呈凈回籠狀態(tài)，但從資金價(jià)格來看較此前回落明顯。3月份PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)回升，然而周四美國“對等關(guān)稅”政策超預(yù)期，加大了市場對經(jīng)濟(jì)不確定性的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒也隨之上升，長端債券收益率顯著下行，債市整體走強(qiáng)。

3月官方采購經(jīng)理指數(shù)均維持?jǐn)U張區(qū)間且繼續(xù)回升，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度有所增強(qiáng)。其中，制造業(yè)PMI較2月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.5，或與設(shè)備更新與以舊換新以及搶出口現(xiàn)象相關(guān)；但結(jié)構(gòu)上亦有隱憂，項(xiàng)目不足仍為需求側(cè)短板，建筑業(yè)鏈條整體偏弱。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.8，顯示擴(kuò)張步伐有所加快，其中隨著春節(jié)效應(yīng)逐步消退，與居民消費(fèi)相關(guān)的餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)有所回落。

特朗普關(guān)稅政策大超此前市場預(yù)期，全球市場震動(dòng)劇烈。在此背景下，中國對美國直接出口和轉(zhuǎn)口商品可能受到較大沖擊，二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力將增大。后續(xù)資金面有望重回寬松，除了對應(yīng)的反制措施外，財(cái)政和貨幣政策的落地時(shí)間或有所加快，債券收益率也將下行，債市迎來配置時(shí)機(jī)。

QDII基金投資策略

港股近期整體有所回調(diào)，調(diào)整幅度明顯超過A股，但考慮到前期港股積累的短期巨大漲幅以及對年線明顯的乖離度，這種走勢也比較符合預(yù)期，后續(xù)在全球權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)偏降低的大背景下依然可能向下調(diào)整。但從價(jià)格曲線上看，恒生科技已經(jīng)接近半年線點(diǎn)位，中期結(jié)構(gòu)仍然較強(qiáng)。

目前恒生科技市盈率22倍，近5年分位點(diǎn)18%，恒生指數(shù)市盈率10.2倍，近5年分位點(diǎn)59%/近10年分位點(diǎn)51.6%，兩者估值屬于合理區(qū)間。從科技股的角度看，恒生科技相較于A股的科技相關(guān)寬基在估值上仍然具備較強(qiáng)優(yōu)勢，而其又兼具較強(qiáng)的順周期屬性，同時(shí)受益于AI產(chǎn)業(yè)鏈的深化以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，在寬基資產(chǎn)中依舊是中長線的較優(yōu)選擇。上周四南向再度凈流入超過280億，也體現(xiàn)了資金端的強(qiáng)烈認(rèn)可。整體而言，我們依舊看好港股的中長期表現(xiàn)。