Alpha策略的超額在9月繼續(xù)有所回調(diào)。風(fēng)格上看，市值風(fēng)格與非線性市值風(fēng)格皆有所回調(diào)，主流的量價風(fēng)格也未形成強趨勢，只有基本面中的成長風(fēng)格在科技板塊的火熱行情下表現(xiàn)強勢?？傮w來看，9月份的風(fēng)格延續(xù)了8月份的行情，市場資金持續(xù)在雙創(chuàng)權(quán)重股中形成抱團。雖然市場持續(xù)有增量資金的進入，但是當(dāng)前較為極端的結(jié)構(gòu)化行情對于分散選股的量化策略的運作依然是十分不利的，alpha環(huán)境較差。
展望后市，當(dāng)前市場的交投活躍度依然處于歷史高位，當(dāng)前日均成交超2萬億，市場絕對流動性充裕，且從歷史來看當(dāng)前這種極端抱團行情往往難以持續(xù)很長時間，市場最終會回歸到更加均衡、多元的狀態(tài)，屆時量化超額收益也很可能迅速反彈。此外，并非所有量化管理人都在這輪行情中“啞火”，例如一些以中高頻策略見長的管理人依然在近期的行情中收獲了正超額。
基礎(chǔ)市場回顧
1. 指數(shù)：寬基分化顯著，雙創(chuàng)持續(xù)領(lǐng)漲
▼A股主要指數(shù)走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.8.29-2025.9.30
▼指數(shù)區(qū)間漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：截至2025.9.30
2025年9月，A股市場在整體延續(xù)上漲的同時，內(nèi)部出現(xiàn)了顯著的結(jié)構(gòu)性分化。代表大盤藍籌的滬指和上證50指數(shù)僅有微弱漲幅，而代表成長風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50指數(shù)延續(xù)上個月的強勢，分別上漲12%與11.5%。成長類科技板塊的虹吸效應(yīng)依然顯著，資金從中小盤持續(xù)流出，以中證2000為代表的小盤指數(shù)相對弱勢，收跌0.27%。
2. 行業(yè)：高景氣賽道領(lǐng)跑，金融軍工承壓
▼行業(yè)漲跌幅及成交占比
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.8.29-2025.9.30
9月，A股市場行業(yè)間的分化程度加劇，結(jié)構(gòu)化行情持續(xù)。得益于儲能需求的爆發(fā)以及“反內(nèi)卷”政策的推動，電力設(shè)備以及新能源板塊單月強勢上漲超20%。電子、半導(dǎo)體板塊則在國產(chǎn)算力鏈和大模型概念的持續(xù)驅(qū)動下延續(xù)上個月的強勢，單月上漲11%，并成為資金交投最為活躍的板塊。另一方面，由于市場情緒整體依然較為火熱，防御屬性的板塊諸如消費、銀行等行業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)承壓。
3. 風(fēng)格：風(fēng)格走勢延續(xù)，成長風(fēng)格強勢
▼風(fēng)格因子收益率走勢
▼風(fēng)格因子漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.8.29-2025.9.30
9月，小市值風(fēng)格延續(xù)8月份的走勢持續(xù)回撤，單月下跌1.93%。Beta風(fēng)格單月上漲1.40%，與指數(shù)相關(guān)性較高的權(quán)重股表現(xiàn)明顯更優(yōu)。動量、低波風(fēng)格皆有所延續(xù)?；久骘L(fēng)格里，成長風(fēng)格在科技板塊的火熱行情下表現(xiàn)強勢，上漲0.91%，而盈利、估值風(fēng)格皆有所回調(diào)。非線性市值風(fēng)格單月回調(diào)幅度在1.22%左右，對于大部分“杠鈴”持倉結(jié)構(gòu)的組合較為不利。總體來看，9月份的風(fēng)格與8月份的市場風(fēng)格變化不大，但與今年8月份之前的風(fēng)格形成了較大的反轉(zhuǎn)，因此對于大部分前期表現(xiàn)優(yōu)異的管理人來說，近兩月的風(fēng)格環(huán)境較為不利。
Beta環(huán)境
1. 指數(shù)活躍度：抱團行情持續(xù)，中小盤成交繼續(xù)下降
▼A股市場流動性分布
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.9.30
科技抱團行情持續(xù)上演，帶動資金繼續(xù)從中小盤向雙創(chuàng)板塊的權(quán)重股切換，1800以外的中小盤個股的成交占比由月初的31%小幅回落至月末的28%，滬深300、中證500、中證1000的成交占比則皆有小幅回升。相比8月，9月份市場成交格局的邊際變化已經(jīng)有所減小，當(dāng)前中小盤的成交占比已經(jīng)回調(diào)至近年來低位，擁擠度已經(jīng)充分釋放，當(dāng)后續(xù)抱團行情逐漸瓦解，中小票的成交熱度有望迎來快速反彈，回到40%左右的中樞水平。
2. 指數(shù)估值：寬基估值升至歷史高位
▼指數(shù)估值分位走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.12.31-2025.9.30
各寬基指數(shù)依然處于震蕩上行的趨勢，帶動了各指數(shù)的估值水平的持續(xù)提升，估值分位也同步上行。截止9月末，滬深300估值處于過往5年的85%分位；中證500估值處于過往5年的81%分位；中證1000估值處于過往5年的74%分位，三大寬基估值均已處于高位，未來如無超預(yù)期的政策刺激或是盈利端的顯著修復(fù)，指數(shù)短期往上的空間有限。
3. 股債收益差：中證500處于中等配置性價比區(qū)間
▼中證500股債收益差
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2011.1.28-2025.9.30
隨著股票市場的持續(xù)上漲以及債券市場的階段性調(diào)整，以中證500為代表的股債收益差持續(xù)收斂，當(dāng)前已從年中的-2倍標(biāo)準(zhǔn)差回升至均值附近，從配置性價比的角度來說，以中證500為代表的寬基指數(shù)當(dāng)前已回落至中等區(qū)間。
4. 股指基差：月內(nèi)大幅波動，對沖成本仍在高位
▼股指期貨基差走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.9.30
股指基差在9月波動較大，整體呈現(xiàn)大幅擴散后再收斂的走勢，IC以及IM的季月基差一度分別升至17%以及18%，隨后收斂止7%與10%左右，回到與月初接近的點位。當(dāng)前對沖成本仍然未回到歷史低位，且股指近期的波動依然較大，對中性策略的配置時點帶來了較大的挑戰(zhàn)。但考慮到超額端已經(jīng)積累了一定回撤，中性策略當(dāng)前配置的性價比回升。
Alpha微觀結(jié)構(gòu)
1. 成交額：情緒回升，市場成交活躍
▼兩市成交額
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.9.30
A股市場的成交在9月持續(xù)火熱，兩市月均成交額接近2.3萬億，單日成交一度超3萬億。同時融資余額持續(xù)增長創(chuàng)下歷史新高。在當(dāng)前成交和換手環(huán)境下，量化策略尤其是中高頻策略有較好的發(fā)揮空間。
2. 流動性：流動性集中度走高，抱團趨勢顯著
▼流動性集中度
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.9.30
9月，市場上的結(jié)構(gòu)化行情愈演愈烈，資金集中流入雙創(chuàng)個別權(quán)重股上，帶動流動性集中度由月初的42%左右升至月末46%，對于分散選股的量化策略非常不利。
3. 分化度：截面波動率小幅回落
▼全市場截面波動率
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.9.30
抱團行情使得市場中除了小部分科技類股票漲幅亮眼外，其他大部分股票或板塊之間的表現(xiàn)都未有過大分化，截面波動率20日均值由8月末的2.7%小幅回落至9月末的2.60%左右。
策略與產(chǎn)品跟蹤
1. 指增產(chǎn)品：結(jié)構(gòu)化行情延續(xù)，超額回調(diào)
Alpha策略的超額在9月繼續(xù)有所回調(diào)。風(fēng)格上看，市值風(fēng)格延續(xù)8月份的走勢持續(xù)回撤，非線性市值風(fēng)格也迎來回調(diào)，對于大部分偏小票或是“杠鈴”持倉結(jié)構(gòu)的組合皆較為不利。量價風(fēng)格上，高Beta、低波動、高動量風(fēng)格占優(yōu)；基本面風(fēng)格里，成長風(fēng)格在科技板塊的火熱行情下表現(xiàn)強勢，而盈利、估值風(fēng)格皆有所回調(diào)?？傮w來看，9月份的風(fēng)格與8月份的市場風(fēng)格變化不大，但與今年8月份之前的風(fēng)格形成了較大的反轉(zhuǎn)。成交方面，A股市場的成交在9月持續(xù)火熱，同時融資余額持續(xù)增長創(chuàng)下歷史新高，但抱團行情下流動性集中度持續(xù)走高，中小票的成交占比回落顯著，因此當(dāng)前較為極端的結(jié)構(gòu)化行情，對于分散選股的量化策略的運作是較為不利的。綜合看，9月alpha環(huán)境較差，需要等待行情結(jié)構(gòu)的均值回歸。
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.8.29-2025.9.30
9月，量化超額延續(xù)了8月份的回調(diào)。在雙創(chuàng)為首的權(quán)重結(jié)構(gòu)化行情背景下，300指增和500指增均大幅跑輸基準(zhǔn)，300指增單月回撤近1%，500指增平均回撤1.1%左右；相對而言，中證1000指數(shù)受到該行情的影響較小，單月上漲幅度低于滬深300與中證500，且1000指增中的持倉股票范圍更為廣闊，因此1000指增平均來看收獲了約1%的正超額。
▼分對標(biāo)指數(shù)指增的超額凈值
▼量化策略超額表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.10 - 2025.9
2. 中性產(chǎn)品：超額回撤，中性策略持續(xù)調(diào)整
基差在月內(nèi)雖然經(jīng)歷了較大的波動，但全月來看變化幅度較小，因此中性產(chǎn)品的損益在9月主要還是受到了超額端回撤的影響，平均回撤幅度1%左右。而T0策略受益于火熱的交投環(huán)境，日內(nèi)收益持續(xù)回暖，普遍收貨較為可觀的正收益。
▼市場中性策略凈值
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.9.30 – 2025.9.30
3.策略差異性：超額分化度回落
▼指增超額分散度
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.9.30 – 2025.9.30
在較為極端的結(jié)構(gòu)化行情影響下，量化管理人獲取超額的難度普遍加劇，量化管理人的超額分化度回落。
股票量化策略投資建議
Alpha策略的超額在9月繼續(xù)有所回調(diào)。風(fēng)格上看，市值風(fēng)格與非線性市值風(fēng)格皆有所回調(diào)，主流的量價風(fēng)格也未形成強趨勢，只有基本面中的成長風(fēng)格在科技板塊的火熱行情下表現(xiàn)強勢?？傮w來看，9月份的風(fēng)格延續(xù)了8月份的行情，市場資金持續(xù)在雙創(chuàng)權(quán)重股中形成抱團。雖然市場持續(xù)有增量資金的進入，但是當(dāng)前較為極端的結(jié)構(gòu)化行情對于分散選股的量化策略的運作依然是十分不利的，alpha環(huán)境較差。
展望后市，當(dāng)前市場的交投活躍度依然處于歷史高位，當(dāng)前日均成交超2萬億，市場絕對流動性充裕，且從歷史來看當(dāng)前這種極端抱團行情往往難以持續(xù)很長時間，市場最終會回歸到更加均衡、多元的狀態(tài)，屆時量化超額收益也很可能迅速反彈。此外，并非所有量化管理人都在這輪行情中“啞火”，例如一些以中高頻策略見長的管理人依然在近期的行情中收獲了正超額。
對已經(jīng)配置量化產(chǎn)品的投資者，短期波動的影響有限。在市場整體向好的背景下，量化策略仍然能夠較好地捕捉市場整體收益，相比集中投資單一板塊仍是更穩(wěn)妥的選擇。若市場趨勢延續(xù)且未出現(xiàn)極端情況，投資者可繼續(xù)持有現(xiàn)有產(chǎn)品。雖然不建議過度關(guān)注短期表現(xiàn)，但當(dāng)前確實是考察管理人能力的合適時機：模型的迭代能力、策略的適應(yīng)性、超額收益的穩(wěn)定性及風(fēng)控水平，在風(fēng)格切換階段能夠得到充分體現(xiàn)。這對尚未入場的投資者，也具有較好的參考價值，對于指增產(chǎn)品，仍然建議投資者可以在指數(shù)回調(diào)時逆向配置。
對沖端，隨著雪球產(chǎn)品的存量規(guī)模的下降，衍生品端對于股指基差波動的平滑作用下降，基差預(yù)計依然會呈現(xiàn)比往年更高的波動，這使得中性產(chǎn)品對于買入時點的要求較高，建議投資者在近期配置中性產(chǎn)品時仍需著重關(guān)注基差的絕對點位，在基差貼水回歸后進行配置，且不建議投資者持有過高的單一中性產(chǎn)品。此外，300中性產(chǎn)品由于超額端的穩(wěn)定以及對沖端的低成本在近年來表現(xiàn)優(yōu)異，投資者可適當(dāng)關(guān)注。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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