短期擾動無礙長期霸主地位，Blackwell需求引爆新增長引擎。
業(yè)績總覽
H20擾動下的超預(yù)期韌性
·營收
440.6億美元（同比+69.2%），超市場預(yù)期（433.7億）
·毛利率
60.5%（同比-13.4pct），主因H20芯片計(jì)提45億存貨減值
·關(guān)鍵指引
下季度收入450億美元（環(huán)比+10億），毛利率回升至71.8%
重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心整理，2025/5/30
整體來看，英偉達(dá)Q1營收增速整體符合上季度業(yè)績指引，同時略超分析師一致預(yù)期。同時考慮一季度出口管制影響，英偉達(dá)一季度營收展現(xiàn)出了較高韌性。當(dāng)然，季內(nèi)H20芯片計(jì)提存貨減值大約有45億左右的影響，這也明顯影響了英偉達(dá)的凈利潤和毛利率，這也是季內(nèi)英偉達(dá)部分重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)明顯季度抖動的原因所在。若剔除H20減值影響后，一季度真實(shí)毛利率達(dá)71%，仍能展現(xiàn)出英偉達(dá)的經(jīng)營韌性。
從短期角度看，美國H20的禁令會對英偉達(dá)近期的業(yè)績產(chǎn)生影響。但公司也可能后續(xù)再次推出針對中國市場的定制化產(chǎn)品，從而彌補(bǔ)該部分的損失。而從毛利率的預(yù)期看，H20的存貨減計(jì)等相對費(fèi)用也基本完成計(jì)提，后續(xù)也能輕裝上陣。在H20造成80億收入影響的情況下，公司下季度環(huán)比再增10億美元，更能體現(xiàn)出Blackwell的旺盛需求。
業(yè)務(wù)板塊
數(shù)據(jù)中心扛鼎，游戲逆勢爆發(fā)
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心整理，2025/5/30
·數(shù)據(jù)中心：AI算力需求持續(xù)井噴
收入391.1億美元（同比+73.3%），占總營收89%。細(xì)分表現(xiàn)：計(jì)算芯片：341億美元（同比+76.1%），環(huán)比增速放緩至16億美元；網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)：49.6億美元（同比+56.3%），環(huán)比增長19.3億美元。從計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)二分類增速對比來看，季內(nèi)出現(xiàn)的增長動能轉(zhuǎn)換主因有可能是主因是下游部分客戶更加期待后續(xù)量產(chǎn)的GB300產(chǎn)品，將相應(yīng)資本開支的節(jié)奏做了調(diào)整。
·游戲業(yè)務(wù)：獨(dú)顯市場碾壓式領(lǐng)先
收入37.6億美元（同比+42.2%），是本季四大板塊業(yè)務(wù)中最大超預(yù)期項(xiàng)。主因是RTX50系列顯卡驅(qū)動份額擴(kuò)張。同時對比競爭對手 AMD游戲季內(nèi)收入29.8%的跌幅，顯示出隨著公司RTX50系列產(chǎn)品的推出，英偉達(dá)在獨(dú)顯市場搶占了更多的份額。
·專業(yè)可視化和汽車業(yè)務(wù)
汽車（Orin/Thor芯片）與專業(yè)可視化（迪士尼/皮克斯客戶）合計(jì)占比不足3%，占比較小，且近年來整體規(guī)模和占比均較穩(wěn)定，對季內(nèi)營收和利潤影響有限。
H20事件影響
短期陣痛已充分釋放
事件根源于4月美國禁令導(dǎo)致中國特供芯片H20滯銷，一季度給英偉達(dá)帶來的財(cái)務(wù)沖擊：主要體現(xiàn)在：
1、本季計(jì)提45億存貨減值（致毛利率"閃崩"）；
2、下季度將產(chǎn)生80億收入缺口。但我們認(rèn)為H20事件對英偉達(dá)的季內(nèi)影響并不會持續(xù)，主要考慮到：減值計(jì)提基本完成（下季度毛利率重回72%；在中國設(shè)廠，同時計(jì)劃推出新一代中國定制化芯片彌補(bǔ)損失；Blackwell放量抵消缺口（指引隱含90億環(huán)比增長潛力）.
成長動能
三大利好支撐長期邏輯
1. 云廠商資本開支暴增
四大云廠商（亞馬遜/微軟/谷歌/Meta）2025年資本開支有望達(dá)到3500億美元左右的規(guī)模，較去年同期增速持續(xù)較大，同時后續(xù)英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收增速有望持續(xù)跑贏云巨頭開支增長。
2. Blackwell產(chǎn)品周期爆發(fā)
經(jīng)歷了前期設(shè)計(jì)和產(chǎn)能問題的影響，當(dāng)前B卡已全面接棒H卡成為英偉達(dá)的中堅(jiān)營收力量，B卡的產(chǎn)品周期正全面爆發(fā)。同時從季內(nèi)數(shù)據(jù)顯示客戶寧愿等待GB300也不轉(zhuǎn)單，印證英偉達(dá)的技術(shù)護(hù)城河及B卡的產(chǎn)品力。同時，英偉達(dá)季內(nèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：存貨環(huán)比增至113億美元，Blackwell備貨力度加大，存貨/收入比維持0.26健康水平。
3. 生態(tài)壁壘加固
對比AMD和英特爾，一季度數(shù)據(jù)中心市場份額差距擴(kuò)大至近50pct，同時季內(nèi)英偉達(dá)的游戲業(yè)務(wù)放量與AMD下滑29.8%形成斷層差距，這均顯示出了英偉達(dá)市占率在持續(xù)提升，市占率的提升，反過來又可以籠絡(luò)更多開發(fā)者和使用者，加固英偉達(dá)的生態(tài)壁壘。
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