當(dāng)54%的關(guān)稅重錘砸向中美貿(mào)易航道，當(dāng)"效率優(yōu)先"的全球化敘事被"安全重構(gòu)"撕開裂縫，全球資本市場正經(jīng)歷劇烈的規(guī)則洗牌。
我們將面臨的不僅僅是投資組合的再平衡，更是投資認(rèn)知范式的轉(zhuǎn)變。當(dāng)全球化的潮水退去，真正能穿越周期的是什么？
站在颶風(fēng)眼，好買財富聯(lián)合創(chuàng)始人、董事張茹再次發(fā)布月度策略觀點(diǎn)，扎根數(shù)據(jù)，探尋橫跨多極世界的價值橋梁。
發(fā)生了什么？
特朗普在4月3日凌晨出臺的新一輪“對等關(guān)稅”政策超出預(yù)期，對華實(shí)際稅率提升到54%，略高于此前預(yù)期，亞洲國家普遍在20-50%之間，尤其是中國轉(zhuǎn)口較多的幾個東南亞國家，歐盟20%。
加征完畢后中國出口美國的一般商品關(guān)稅為54%，301條款覆蓋的商品為69%(包含半導(dǎo)體、光伏、電池、汽車、電子產(chǎn)品等）。
美國為什么要這么做？
2000年以來受貧富分化極差拉大影響的人群，是特朗普的票倉。美國前10%收入人群占收入份額達(dá)到45%以上，這是二戰(zhàn)以來最高水平。讓制造業(yè)回流，創(chuàng)造制造業(yè)就業(yè)，提高低收入人群收入，這是基于選票邏輯的目標(biāo)。更深遠(yuǎn)之，一個制造業(yè)空心化，貧富差距極差化的國家是不安全的。為達(dá)到此目標(biāo)，加關(guān)稅是一個手段，雖然可以談，但目標(biāo)是制造業(yè)回流，以及貧富差距收縮，以保證國家安全。
短期，可能關(guān)稅很快就會上來，而制造業(yè)回流及產(chǎn)生就業(yè)等是個慢變量，過程、幅度和節(jié)奏難以準(zhǔn)確預(yù)期。制造業(yè)34美元時薪的美國能從4美元時薪的中國和2美元時薪的印度接回多少制造業(yè)，接回什么樣的制造業(yè)？長期目標(biāo)能不能一帆風(fēng)順地達(dá)成？
二戰(zhàn)后的全球政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易體系崩塌，新的體系還未構(gòu)成，這讓包括美國在內(nèi)的全世界短期充滿了恐慌，長期充滿了不確定。
對美國投資的影響？
美國企業(yè)和居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表目前暫時都沒有問題，也沒有惡化，但預(yù)期混亂了，滯脹和衰退預(yù)期都上升了。
往遠(yuǎn)一點(diǎn)看，WTO于1995年構(gòu)建，中國于2001年參加，全球化貿(mào)易經(jīng)歷了30年，2024年總額達(dá)到24萬美金之巨。在這次巨大的裂變中，很難清晰推演新的結(jié)構(gòu)生成路徑和穩(wěn)態(tài)。但一些方向的改變可能是明確的。
從美國一些全球性大企業(yè)典型如亞馬遜、蘋果看，以前是追求極致效率和極致成本的全球化打法，去最便宜最高效的地方生產(chǎn)，向全球輸出軟硬件服務(wù)，做全球的市占，賺全球的錢。在國內(nèi)打出來后，在全球貿(mào)易的格局下，依賴于資金、物流、信息的全球低成本高效率的流動，到其他國家去拉第二、第三增長曲線，這是優(yōu)衣庫、亞馬遜、蘋果走過的路，也是中國出海企業(yè)正在走的路。這條路線未來不會那么通暢了，需要更多的調(diào)整和權(quán)衡，這可能是未來多極世界的常態(tài)。
當(dāng)就業(yè)、安全這樣的宏大主題出現(xiàn)時，效率就不是第一位了。這影響全球經(jīng)濟(jì)增長，影響各國政策應(yīng)對，影響相關(guān)企業(yè)估值。即使看上去最安全的本土供應(yīng)，本土消費(fèi)的企業(yè)，在WTO體系崩塌，全球生產(chǎn)和貿(mào)易重構(gòu)的颶風(fēng)下，也可能會受到影響。
美國會重新成為制造業(yè)內(nèi)循環(huán)甚至全球供給大國嗎？被加了20-50%關(guān)稅的東南亞肯定有一波風(fēng)暴，風(fēng)暴后東南亞各國的選擇是什么？歐洲、日本、印度，會更獨(dú)立還是更緊密？
我們不知道，不過我們知道這樣的改變會持續(xù)一段時間。
這樣的改變當(dāng)然也影響了美國股市。美股重要嗎？至少在現(xiàn)在不是第一重要。前1%人群有61%家庭資產(chǎn)配置在權(quán)益上，后50%家庭只有4%。當(dāng)美國財長本森特也開始說類似的數(shù)據(jù)時，美股進(jìn)入一個“稱重期”，這種“稱重”會讓美股整體估值至少暫時性地下降，典型的如一些全球性公司估值下降，稱重的重要性上升，也會給一些受益于關(guān)稅政策的公司帶來機(jī)會。
債市的情況有點(diǎn)撲朔迷離：為對沖關(guān)稅的加碼要降息，物價后續(xù)可能扛得比較高不能降息。在流動性衰竭時，權(quán)益可以大幅波動釋放風(fēng)險，但債的波動會直接牽連到金融體系和實(shí)體，我們可能需要等那個時候，等不到，沒有，判斷不出，不如在短久期利率里相對安全。
對中國投資的影響？
2024年中國對美出口占總出口額的14.7%，對東盟的16.4%里還有相當(dāng)轉(zhuǎn)口，對GDP影響會是比較大的。對上市公司的影響方面，2024年報還沒出完，從2024年半年報看，全A市場（不含銀行、非銀、地產(chǎn)、石油），海外總營收約3.39萬億，同比增長12.85%，境外營收占總營收13.42%。具體的影響要看結(jié)構(gòu)，有些公司沒有美國出口，暫時沒什么影響。有些公司營收的50%以上，甚至80%、90%是來自海外的，更有一些是主要來自北美的，這樣的公司上周四、本周一路下跌。
國內(nèi)年報正在陸續(xù)出臺，以3月30日披露的近70%上市公司年報快報等看，滬深300企業(yè)的凈利潤有5.1%的增長，中證500、中證1000是-19%左右的下跌，中證2000目前是負(fù)利潤。政策肯定會繼續(xù)托舉，在這波“對等關(guān)稅”出來后，國內(nèi)政策力度或進(jìn)一步調(diào)升，寬松貨幣，穩(wěn)住地產(chǎn)，拉動消費(fèi)，除此之外，還有很多事要做：要從出口產(chǎn)品轉(zhuǎn)向出口產(chǎn)能；要在科技上保持、拉近和美國的距離；要推動人口生育，要“把自己的事做好”。
能拉動多少，進(jìn)而緩沖和對沖多少，是需要時間的。但只要方向明確，預(yù)期就是明確的，畢竟我們有這么大的人口基數(shù)，有這么好的工業(yè)基礎(chǔ)，有一年超過500萬的STEM畢業(yè)生。
如何應(yīng)對和布局？
不確定性帶來的全球主要資產(chǎn)估值的調(diào)整已經(jīng)在進(jìn)行并將持續(xù)一段時間，我們無法預(yù)測未來，但可以應(yīng)對和布局。檢視我們的組合是否穩(wěn)固，配置好自己的投資：
1. 截斷可能出現(xiàn)的重大虧損點(diǎn)：看看持倉有沒有持續(xù)受全球化斷裂影響較大的資產(chǎn)，受波動率上升影響較大的策略，審視一下這些資產(chǎn)和策略的未來和目前的出價，確定是否要調(diào)整。
2. 讓配置更多地基于“稱重價值”和“免疫地緣”：更多以價值基金打底，配置政策支持的、受地緣影響小甚至受益的資產(chǎn)，配置能從波動環(huán)境中受益的策略。
—— 張茹 好買財富聯(lián)合創(chuàng)始人、董事
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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