“今年的市場行情主要受強(qiáng)勁的宏觀因素驅(qū)動，市場走勢以單邊漲跌為主，所以傳統(tǒng)的趨勢策略表現(xiàn)要優(yōu)于期限結(jié)構(gòu)和基本面類策略。”
“對于趨勢跟蹤C(jī)TA，我們并不擅長去預(yù)測板塊的未來走勢，我們需要做的也更擅長的，是在趨勢來臨的時候捕捉趨勢，然后在沒有趨勢的市場里控制倉位，去平衡策略收益和盤整行情中的收益磨損。”
“從歷史看，經(jīng)歷一波大漲后，趨勢類CTA是漲是跌具有不確定性。站在當(dāng)前時點(diǎn)看，趨勢類CTA的風(fēng)險收益已經(jīng)處在比較平衡的狀態(tài)。”
“正是在今年這樣比較動蕩的環(huán)境里，CTA捕捉到了交易機(jī)會，與其他資產(chǎn)低相關(guān)，反而為投資組合提供了一個比較好的收益來源，起到了對沖和保護(hù)作用。”
以上是英仕曼集團(tuán)中國區(qū)總經(jīng)理許銘博士在好買TV“穿越迷霧•放眼全球?qū)ふ覚C(jī)遇”系列直播中發(fā)表的精彩觀點(diǎn)。
今年3月以來，黃金、白銀和一系列有色金屬輪番上漲，CTA在宏觀情緒的推動下走出一波修復(fù)行情。行至當(dāng)下，宏觀環(huán)境不斷變化，市場也對未來大宗商品的走勢產(chǎn)生分歧。當(dāng)前，CTA投資機(jī)會該如何把握？在好買TV穿越迷霧系列英仕曼AHL專場直播中，許銘博士深度解析了當(dāng)前投資環(huán)境，分享了CTA的配置思路。
以下內(nèi)容整理自直播實(shí)錄：
宏觀動蕩之年
CTA逆流而上迎來機(jī)遇
今年其實(shí)是全球宏觀環(huán)境比較動蕩的一年。首先，在通脹和失業(yè)率的影響下，美聯(lián)儲降息預(yù)期不斷變化，這是一個比較大的宏觀事件。同時，市場也在給降息概率進(jìn)行定價，這在美國國債的價格變化上也能反映出來。另外，11月的美國大選結(jié)果也會對全球政治形勢和資產(chǎn)價格產(chǎn)生比較大的影響。
其實(shí)不只是美國，全球其他國家地區(qū)也都出現(xiàn)了比較大的宏觀波動。上半年，歐洲的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對比較平穩(wěn)，各個國家都有降息預(yù)期。但進(jìn)入到6月以來，我們看到歐洲大陸的政治格局也出現(xiàn)擾動，導(dǎo)致相關(guān)國家國債收益率飆升。在亞洲，日本結(jié)束了負(fù)利率時代，但日元匯率仍在不斷走低。同時，印度大選結(jié)果也將帶來不確定因素。
簡單回顧一下今年CTA策略的產(chǎn)品表現(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)：
放眼整個市場，不論是國內(nèi)還是海外，今年CTA策略普遍收益較好。相比國內(nèi)，海外的業(yè)績會更突出一些，主要是因?yàn)楹Ｍ釩TA的板塊較國內(nèi)更加豐富。以全球股票、金屬以及外匯為代表，這三個板塊宏觀主題比較明確，構(gòu)成了我們?nèi)駽TA策略上半年的主要收益來源。
那國內(nèi)來看，趨勢類CTA比其他策略類型表現(xiàn)更好。從具體的板塊貢獻(xiàn)看，受宏觀波動影響，今年國內(nèi)CTA業(yè)績明顯由貴金屬和基本金屬兩個板塊驅(qū)動，而能源化工和農(nóng)產(chǎn)品板塊則以震蕩為主。
誠然，對于趨勢跟蹤C(jī)TA，我們并不擅長去預(yù)測板塊的未來走勢，我們需要做的也更擅長的，是在趨勢來臨的時候捕捉趨勢，然后在沒有趨勢的市場里控制倉位，去平衡策略收益和盤整行情中的收益磨損。
總體而言，今年仍然是宏觀上充滿諸多不確定的一年，CTA的交易機(jī)會也主要圍繞大的宏觀因素進(jìn)行。從資產(chǎn)價格表現(xiàn)上，我們可以看到很多資產(chǎn)都處在震蕩和波動之中。然而就是在今年這樣比較動蕩的環(huán)境里，CTA捕捉到了交易機(jī)會，與其他資產(chǎn)低相關(guān)，反而為投資組合提供了一個比較好的收益來源，起到了對沖和保護(hù)作用。
極致單邊行情下
傳統(tǒng)趨勢類CTA表現(xiàn)亮眼
好買研究員：感謝許總的精彩分享。總結(jié)看來，今年的商品市場有比較明顯的行情，但不同板塊間的表現(xiàn)有所分化。那么第一個問題想問許總，對于CTA而言，您是否覺得今年這樣的市場環(huán)境要比往年更復(fù)雜一些？
英仕曼AHL：CTA策略包括量價趨勢類、套利類。
對量價趨勢類CTA來說，每年市場都會有那么一兩個主題板塊出現(xiàn)趨勢，為CTA貢獻(xiàn)正收益。從這點(diǎn)來說，我們并沒有覺得市場環(huán)境和往年有明顯的不一樣，只是每年有趨勢的板塊不同。
對于套利類CTA，它的盈利和單邊價格走勢關(guān)系不大，但今年期貨市場的規(guī)則變化對市場短期流動性略微有影響，給套利類策略帶來了一定沖擊成本。
但總體而言，從市場形態(tài)上，我們并沒有覺得今年和往年的市場環(huán)境有太大不同。
好買研究員：今年趨勢類與非趨勢類CTA的業(yè)績分化非常明顯，除了套利策略之外，其他非趨勢類的CTA策略表現(xiàn)都不是太好。為什么會出現(xiàn)CTA業(yè)績分化的現(xiàn)象？未來這個現(xiàn)象還會持續(xù)嗎？
英仕曼AHL：確實(shí)，我們也有觀察到今年以來的期限結(jié)構(gòu)策略基本上都是負(fù)收益。這是因?yàn)?strong>今年的市場行情主要受強(qiáng)勁的宏觀因素驅(qū)動，市場走勢以單邊漲跌為主，所以期限結(jié)構(gòu)策略的效果不是很好。
另外基本面類策略的效果也一般。一方面，今年的價格走勢和基本面邏輯存在背離。另一方面，也是因?yàn)榻衲甑暮暧^因素比較強(qiáng)勁。這種環(huán)境下，一般趨勢類CTA比較有優(yōu)勢。如果不是宏觀大年，那么基本面類策略、期限結(jié)構(gòu)策略可能會有所表現(xiàn)。
往后看，今年大概率還是宏觀影響比較強(qiáng)勁的一年，年內(nèi)還有美國大選和美聯(lián)儲降息兩個重要的宏觀事件，再往后一點(diǎn)就比較難預(yù)測了。
對于投資者來說，如果能對不同風(fēng)格類型的CTA策略進(jìn)行均衡配置，這樣會比較好一些。
好買研究員：同是趨勢類CTA策略，為什么不同管理人會有不一樣的業(yè)績表現(xiàn)？以及什么類型的趨勢CTA更具有配置價值呢？
英仕曼AHL：趨勢CTA策略存在業(yè)績差異，可能有兩個影響因素：第一是配置的板塊權(quán)重不一樣，第二是速度不一樣。當(dāng)然，管理人的動態(tài)調(diào)整也會帶來影響。
對英仕曼來說，我們判定品種權(quán)重時，盡量是以品種的流動性作為客觀判定依據(jù)的，而不是看品種過去三個月或六個月的回報。在速度上，我們持倉以中長周期為主。市場上不同的策略周期會造成產(chǎn)品業(yè)績有差異。對于動態(tài)調(diào)整，我們不會有頻繁的調(diào)整動作。因?yàn)槿绻厔菅杆傧?，那么這類調(diào)整可能會帶來比較大的損耗。
以上是對趨勢類CTA策略的橫向比較。當(dāng)然，策略的不同目標(biāo)波動率、杠桿應(yīng)用，都會導(dǎo)致CTA策略的業(yè)績表現(xiàn)有所不同。
宏觀驅(qū)動因素仍存
CTA資產(chǎn)配置價值顯著
好買研究員：接下來是個投資實(shí)操的問題。請問許總，您怎么看待配置CTA時的擇時問題呢？我們投資CTA是否可以進(jìn)行擇時？
英仕曼AHL：趨勢CTA的一個特點(diǎn)是會跟隨價格趨勢不斷加倉，然后等價格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時，才會把倉位降下來，那么每一次反轉(zhuǎn)都會伴隨一定回撤，直到下一個趨勢出現(xiàn)。因此，CTA的走勢整體是震蕩向上的。
回到擇時問題，如果在CTA策略整體倉位比較低的時候入場，由于倉位比較低，那么短期的凈值波動可能會小一些，投資體驗(yàn)可能會好一點(diǎn)。但如果趨勢突然來了，可能反彈也會比較有限。
好買研究員：的確，總體而言擇時是比較難的。并且如果是考慮長期配置，那么擇時的重要性就非常弱了。接下來想請教許總，您認(rèn)為美聯(lián)儲降息是否會給商品市場帶來比較大的波動呢，比如有色和貴金屬板塊？
英仕曼AHL：聯(lián)儲降息會對商品市場有一定正向推動作用，當(dāng)然也取決于降息幅度。現(xiàn)在看，降息力度可能不會像量化寬松的時候那么大，因此估計影響比較有限。
好買研究員：今年以來，趨勢類CTA已經(jīng)在之前的階段行情中有所獲益，往后看，趨勢CTA的風(fēng)險收益性價比如何呢？
英仕曼AHL：從歷史看，在經(jīng)歷一波大漲后，趨勢類CTA是漲是跌是不確定的。例如2020年一季度，趨勢CTA已經(jīng)有近20%的收益了，但后面又接著漲了40%。另外今年6月份，不管是國內(nèi)還是海外的CTA策略也都經(jīng)歷了一波調(diào)整。
因此，站在當(dāng)前時點(diǎn)看，趨勢類CTA的風(fēng)險收益其實(shí)處在比較平衡的狀態(tài)。
好買研究員：經(jīng)歷了上半年行情后，站在當(dāng)下，您對CTA配置有什么建議嗎？以及我們是否需要考慮配置海外的CTA呢？
英仕曼AHL：當(dāng)前時點(diǎn)，CTA策略配置依然值得重視。從絕對收益看，尤其是在國內(nèi)，今年權(quán)益資產(chǎn)整體表現(xiàn)還不是很好，其他資產(chǎn)收益水平也差別不大，CTA算是相對不錯的。另外從資產(chǎn)走勢看，股票和CTA長期低相關(guān)，在股票表現(xiàn)不好的時候，CTA能有不錯表現(xiàn)。因此，CTA還是應(yīng)該堅持配置。
進(jìn)一步，大的CTA類別下還有不同策略類型的CTA產(chǎn)品，投資者可以再做區(qū)分。例如趨勢類的策略容量比較大，則可以多配一些；基本面或套利類的策略容量未必有那么大，則可以少配一些。對于海外CTA，考慮到降息和大選之類的宏觀因素有望給CTA帶來不錯的表現(xiàn)，海外CTA也值得關(guān)注。
風(fēng)險提示：投資于國際證券市場，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，還面臨匯率風(fēng)險等國際證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險，也需要投資者注意。
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